Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 20 ноября 2002 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Вчера ОАО «ЛУКойл» предложило инвесторам 5-летние конвертируемые в GDR на акции компании облигации на $270 млн. с полугодовым купоном в размере 3.5%, цена размещения – 100%, конверсионная премия – 22-27%. Практически сразу было заявлено об увеличении эмиссии до $350 млн. Руководство компании заявило о том, что этот шаг связан с чрезвычайно большим спросом на облигации.

Общая ситуация
Погашение ГКО 21160 и выплаты купонов по 4 сериям ОФЗ поддержат ликвидность банковской системы, одновременно будут проведены аукционы по ГКО 21164 и дополнительному траншу 45001.

Ситуация на всех сегментах рублевого рынка fixed income остается благоприятной для роста из-за стабильности денежного рынка, постепенного снижения ставок по МБК и резкой активизации торгов корпоративными бумагами после аукциона по Газпрому.

По валютным бумагам минимальные спрэды суверенного долга будут заставлять инвесторов все больше ориентироваться на корпоративные бумаги.

Новости
Цена размещения 2 выпуска облигаций ОАО «Газпром» объемом 5 млрд. руб. с 3-летним сроком обращения составила вчера на аукционе 99.13% от номинала, доходность к первой оферте составила 16.86% годовых. Объем спроса на аукционе составил 9.1 млрд. руб. и превысил номинальный объем выпуска более чем в 1.8 раза;

Центральный банк РФ с 21 ноября установил единую депозитную ставку на сроки «овернайт», «том-некст», «спот-некст», «до   востребования», «1 неделя», «спот-неделя» в размере 3% годовых. Ранее ЦБР объявил о том, что первый депозитный аукцион также запланирован на 21 ноября;

Сегодня Минфин проведет аукционы по размещению ГКО выпуска 21164 на 5 млрд. руб. и дополнительного транша ОФЗ-АД выпуска 45001 на 6 млрд. руб.;

Общий планируемый объем заимствований Иркутской области за счет выпуска областных долговых облигаций в 2003 г.   составит 400 млн. руб., большая часть долга будет размещаться в Москве;

По данным Минэкономразвития России, валовый внутренний продукт РФ в январе-октябре 2002 г. вырос на 4.0% к аналогичному периоду прошлого года, в октябре 2002 г. экономический рост составил 4.3% к октябрю 2001 г. Министерство снизило свой прогноз роста промышленного производства в РФ в 2002 г. до 4.2% с 4.3%;

15 ноября ФКЦБ зарегистрировала отчет об итогах выпуска процентных документарных облигаций на предъявителя серии 19 АК «Алроса», а также отчет об итогах выпуска облигаций ОАО Судоходная компания «Волжское пароходство» («Волга-флот») на 500 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск процентных облигаций серии 01 ОАО «Липецкий металлургический завод Свободный Сокол», размещаемых путем открытой подписки на сумму 350 млн. руб.;

Министерство финансов России выплатило $55.68 млн. МВФ в счет погашения основного долга. Это последний платеж Фонду в ноябре. В январе-октябре Минфин выплатил МВФ около $1.3 млрд. В ноябре 2002 г. было осуществлено 3 платежа на сумму около $126.4 млн.

Рынок ГКО-ОФЗ
На вчерашних торгах на рынке рублевых государственных обязательств, как мы и предполагали, продолжился рост котировок практически по всему спектру инструментов. Среди выпусков с положительной динамикой выделяются обычно низколиквидная ГКО 21162 (котировка +0.8 п.п., доходность упала на 227 б.п.) и амортизационная ОФЗ 46001 (+0.6 п.п., доходность снизилась на 21 б.п.).   Аномалия на кривой доходности в секторе ближних ОФЗ, отмеченная нами вчера, после быстрого роста выпусков 27008 (+0.2 п.п., доходность упала на 63 б.п.) и 27009 (+0.6 п.п., снижение доходности сразу 123 б.п.) ликвидирована. При этом активность участников рынка находилась на довольно высоком уровне, совокупный оборот на торгах составил более 510 млн. руб.

Сегодня, на наш взгляд, Минфину удастся провести оба запланированных аукциона (ГКО 21164 со сроком обращения 168 дней объемом эмиссии 5 млрд. руб. и дополнительного транша 45001 на 6 млрд.), поскольку одновременно происходит погашение ГКО 21160 на 4.8 млрд. и купонные выплаты по 4 сериям ОФЗ, а также из-за стабильно высокого спроса на удаленные ОФЗ (45 и 46 выпусков).

Решение ЦБ ввести единую ставку по своим депозитным операциям окажет воздействие, в том числе, и на повышение спроса на госбумаги из-за постепенного падения общего уровня ставок по МБК, и особенно заметной эта тенденция станет при приближении погашения того или иного выпуска (альтернативой для вложения в который раньше были, например, недельные депозиты в ЦБ).

Рынок валютных облигаций
Вчера рынок долгов emerging markets в целом «взял передышку» после роста предыдущих дней, и это относилось ко всем важнейшим сегментам рынка. Котировки бразильского долга изменились незначительно в преддверии сегодняшнего решения ЦБ этой страны по ставкам (на рынке не сложилось единого прогноза действий, ожидается или сохранение ставки на 21%, или ее повышение на 50-200 б.п.). Турецкие облигации снизились на 0.6% из-за фиксации прибыли после резкого роста (6.5% с начала месяца) из-за завершения периода выборов и политической неопределенности.

Ситуация с российскими долгами была очень похожей. Легкая фиксация прибыли после роста, начавшегося в середине октября, снизила котировки Евро ’30 на ¼ до 78 5/8 (-0.32%). Также подешевели и другие выпуски еврооблигаций РФ (’05 –0.12%, ’07 –0.11%, ’18 –0.21%, ’28 –0.47%, ’10 –0.23%). Снизились и котировки ОВВЗ. Сейчас инвесторам необходимо иметь в виду, что очень многие позиции были сформированы в сентябре или октябре по ценам 70-71 по Евро ’30, и теперь стимулы для фиксации прибыли существенны. Пока заявки на покупку не дают Евро ’30 снизиться ниже 78 7/8, однако потенциал роста также невелик и зависит от прогресса с пересмотром рейтинга и обменом долга FTO.

Поэтому мы советуем обращать внимание на корпоративные бумаги, спрэды по которым пока остаются существенными. Мы ожидаем роста котировок большинства бумаг, наиболее медленного – по относительно дорогой Роснефти и наиболее быстрого – по относительно дешевой Сибнефти.

Корпоративные облигации
Вчера, как мы и ожидали, ценовые уровни по большинству бумаг значительно поднялись на резко возросшей активности (оборот без учета РПС составил более 239 млн. руб.). Среди наиболее подорожавших облигаций выделяются оба выпуска ТНК (+0.28 и +0.20 п.п. по 4 и 5 сериям соответственно), РИТЭК 3 (+0.28 п.п.), ВТЗ (+0.10 п.п.), Славнефть (+0.10 п.п.), Банк Русский Стандарт (+0.08 п.п.), Центртелеком 2 (+0.08 п.п.). Рекомендованные нами к покупке РусАл, ИАПО и ОМЗ 1 выросли на 0.18, 0.08 и 0.05 п.п. соответственно.

Прошедшее вчера крупнейшее размещение облигаций Газпрома на 5 млрд. руб. можно считать успешным для эмитента, поскольку доходность составила всего 16.9% к оферте (спрэд 350 б.п. к ОФЗ 27012), хорошим показателем стал и высокий уровень спроса (на 80% превысивший объем эмиссии). Во многом рынок будет ориентироваться на эту доходность для установления цен и на другие выпуски, в первую очередь при формировании кривой доходности по таким benchmarks, выходящим на вторичный рынок, как РАО и Алроса. Тем не менее, на какое-то время РАО и Алроса будут сохранять премию не только к Газпрому, но и к ТНК. Сейчас ее доходность 17.4%, а оферта раньше, чем по РАО и Алросе (текущие цены без НКД, соответствующие доходности 17.4%, составляют для РАО – 100.6, для Алросы – 97), однако уже до Нового года вероятно выравнивание доходностей между ТНК, РАО и Алросой.