Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 13 августа 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Результаты вчерашнего размещения 3-летних облигаций Новосибирской области на ММВБ: постоянная ставка купона установлена на уровне 13.50% годовых, эффективная доходность к погашению — 14.20% годовых. По данным андеррайтера (Промстройбанк СПб), была выставлена 51 заявка на общую сумму 1.74 млрд. руб., удовлетворено 34 заявки на общую сумму 943.24 млн. руб. (63% выпуска). Размещение проходило по номиналу. Оставшиеся облигации будет доразмещаться на ММВБ в режиме переговорных сделок, согласно решению о выпуске дата окончания размещения — 29 августа.

Общая рыночная ситуация
В рублевых бумагах вполне приличные обороты и устойчивые ценовые уровни по ОФЗ резко контрастируют с продолжающимся спадом активности, слабым спросом и снижением по корпоративным бумагам.

Российские евробонды немного выросли (чуть выше 90 по Евро '30), сегодня мы ожидаем открытия на вчерашних уровнях.

Новости
Комитет по открытым рынкам ФРС США оставил ставку Fed Funds Target без изменений на 45-летнем минимуме в 1%. В оценке перспектив экономики FOMC отметил сбалансированные риски для роста и превышение рисков дефляции над рисками инфляции;

Компания "Планета Финанс" во второй раз перенесла размещение своего дебютного выпуска 3-летних облигаций на 3 млрд. руб. Новая дата размещения пока не объявлена;

ФКЦБ зарегистрировала следующие эмиссионные документы:

"ЛУКойл" объявил о планах привлечь кредит на $500 млн. у пула банков во главе с ABN Amro и Citigroup по ставке LIBOR+2-3% под гарантии экспортной выручки;

Администрация Тверской области произвела погашение и выплату последнего купона по облигационному займу в сумме на 518.5 млн. руб.;

ОАО "Московская городская телефонная сеть" выплатило 1 купон по облигациям 3 серии на сумму 61.33 млн. руб. (61.33 руб. на облигацию);

Концерн "Калина" выплатил 6 купон по облигациям 2 серии в размере 2028 млн. руб. (36.87 руб. на облигацию);

Компания "Углемет-Трейдинг", эмитент 1 выпуска облигаций на 3 млрд. руб., переименована в "Торговый дом Мечел";
В котировальный лист "А" 1 уровня ММВБ включены 5 выпуск облигаций ХМАО и 10 выпуск облигаций Якутии.

Рынок ГКО-ОФЗ
Вторник на рынке федерального долга прошел достаточно активно, совокупный оборот достиг почти 950 млн. руб., при этом, хотя по отдельным выпускам активность существенно различалась, по большинству серий обороты были не нулевыми. Ценовая динамика не была единой — по выпускам с наибольшими оборотами цены изменились гораздо меньше, чем по тем сериям, ликвидность которых оставалась более низкой. Наиболее крупные объемы зафиксированы в амортизационной 46001 (более 370 млн. руб., несколько крупных сделок примерно по 50 млн. по номиналу), где цены в течение большей части дня почти монотонно "ступенчато" росли, поднявшись со 110.280 до 110.312 к концу торгов. В 45001 динамика была довольно необычной: сделки (18 штук на 119 млн.) в течение дня заключались или по 108.5, или по 108.4 — только по этим двум ценам.

Мы хотели бы отметить очередное подтверждение высокой степени сегментированности рынка — в то время как в корпоративных бумагах активность минимальна, ОФЗ демонстрируют очень неплохие обороты и фактически "живут" своей собственной жизнью — даже, несмотря на то, что разрыв в доходностях между сегментами рынка сейчас очень значителен (премия Газпрома к 45001 — около 280 б.п., в то время как в первой половине лета, когда падение цен было самым быстрым, она очень редко поднималась выше 200 б.п.).

Рынок валютных облигаций
Объявление решения FOMC о ставках вызвало вчера довольно значительные колебания по Treasuries. На графике внутридневной доходности текущего 10-летнего выпуска (см. след. стр.) хорошо виден период недолгой, но значительной волатильности — почти от 4.31% до 4.40%. В такие нестабильные моменты невысокая ликвидность и замедленная реакция евробондов развивающихся стран идет им "на пользу" - цены остаются гораздо более стабильными, чем могли бы быть. В среднесрочной перспективе комментарий ФРС относительно риска дефляции воспринят большинством участников как четкий сигнал того, что период очень низких (по историческим меркам) процентных ставок еще очень далек от завершения, и что рост вполне возможен и с очень низкой инфляцией.

По России '30 к открытию Нью-Йорка цены находились на уровне 89 3/4 на 90, к концу сессии средняя цена поднялась до 90.1 (доходность — 7.76%). На смежных сегментах emerging markets выделяется крупное рефинансирование внутреннего долга в Турции, где влияние достигнутой с МВФ договоренности о выделении очередного транша помощи по-прежнему велико (доходность 13-месячной бумаги снизилась на вчерашнем аукционе до 41.8% с 50.96% на предыдущем аукционе аналогичных бумаг). Но в целом определенный "дефицит новостей" заставляет участников уже сейчас говорить об ожидании решения бразильского Центрального банка по ставкам (на следующей неделе).

Рынок корпоративных облигаций
Порублевым корпоративным бумагам вторник не принес существенного изменения ситуации. Активность оставалась низкой (оборот — 180 млн. руб. в основном режиме и 237 млн. — в РПС), в ценовой динамике по-прежнему доминировало снижение. По Газпрому большинство сделок прошло по 109.5, что на 0.2 п.п. ниже закрытия понедельника, Алроса снизилась до 108.45, РАО ЕЭС — до 108.2, ВТБ — до 108.15 (хотя в течение дня цена опускалась до 107.9). В ТНК-5 сделок в основном режиме не было, 4 серия по закрытию не изменилась (105.15). РусАл-2 в течение дня торговался в диапазоне 95-95.15.

Регистрация отчетов о выпуске по Северстали и Татнефти-3 открывает спотовую вторичную торговлю по ним. Мы напоминаем, что эти выпуски были размещены в начале июля по номиналу (Северсталь — купон 9.75%, доходность — 9.99% на 2 года, Татнефть — начальный купон 8.5%, доходность — 11% на 3 года), а также что по Северстали участие с синдикате принимали Сбербанк и Дойче банк.

Рынок муниципальных облигаций
В отношении размещения Новосибирской области мы хотели бы отметить следующее. В группу 3-летних бумаг сейчас входят, оставляя в стороне почти полностью неликвидный и мелкий по объему Волгоград 1(11), Уфа и Самарская область. Среди этих выпусков Новосибирская область обладает и наибольшей доходностью к погашению, и наибольшей текущей доходностью — и это кажется совершенно оправданным с точки зрения кредитного качества эмитента. Его отличает одна их самых высоких уровней долга среди эмитентов субфедеральных бумаг (32% доходов бюджета 2003 г.), расходы на обслуживание долга — выше среднего (2.3% расходной части), зависимость от трансфертов — довольно высокая (33% доходов — "не свои"). Кроме того, над рынком в течение ближайших 2 недель будет "висеть" неразмещенный объем (почти 560 млн.), что вряд ли позволит доходностям существенно снизиться (конечно, если доразмещение будет в достаточной степени "рыночным").