Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 23 сентября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Аргентина сообщила первые условия реструктуризации своего $95-миллиардного долга, находящегося в дефолте с конца 2001 г. Правительство намерено сократить номинал долга на 75% и выпустить 3 облигации вместо 99 серий, которые не обслуживаются сейчас. При этом возможность частичной оплаты денежными средствами правительством страны исключается.

Данное предложение было встречено инвесторами крайне негативно, поскольку такой большой масштаб сокращения основной суммы долга почти вдвое превосходит другие прецеденты реструктуризации (Россия и Эквадор), где principal haircut составлял 30-40%.

Общая рыночная ситуация
В рублевых бумагах новая неделя началась даже без того небольшого оптимизма, которым закончилась прошлая, в результате чего доминирующей тенденцией стало снижение, а рост наблюдался только в отдельных выпусках.

По еврооблигациям резкое падение (почти на 2 фигуры по Евро '30) было вызвано сильным ростом доходности в Treasuries. Сегодня рынок также откроется на уровнях 93-93.5.

Новости
По словам президента "Транснефти" С. Вайнштока, компания может перенести размещение рублевых облигаций на более поздний срок из-за неблагоприятной ситуации на рынке;

По словам замруководителя департамента внутреннего долга А. Чумаченко, Минфин 8 октября проведет 2 аукциона на общую сумму 14 млрд. руб., а 22 октября — один аукцион на 4 млрд. руб., детали станут известны позднее;

Агентство S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте Республики Татарстан с "ССС+" до "В-", прогноз — "стабильный". Татарстан рассматривает возможность выпуска в 2004 г. облигаций объемом 600 млн. руб. с целью частичного покрытия дефицита бюджета республики, который прогнозируется на уровне 3.4 млрд. руб., или 6.3% от расходов;

ЦБ зарегистрировал проспект эмиссии 1 выпуска облигаций ММБ на 1 млрд. руб. с 3-летним сроком обращения и фиксированным полугодовым купоном, размер которого будет определен на аукционе;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций 1 серии ОАО "Производственно — экспериментальная фабрика "Союз" объемом 300 млн. руб. сроком обращения 4 года;

"Инвестторгбанк" выставил оферту по 2-летним облигациям объемом 300 млн. руб. на 30 сентября 2004 г. по номинальной стоимости;

Сбербанк предоставит кредит Нижегородской области в размере 350 — 400 млн. руб. сроком до 2007 г. для погашения очередной выплаты по еврооблигациям 3 октября.

Рынок ГКО-ОФЗ
В федеральных облигациях вчера активность была довольно низкой. Хотя совокупный оборот составил более 750 млн. руб., но фактически объемы собственно вторичных торгов не превышали 175 млн. руб., а остальное пришлось на доразмещения со стороны ЦБ:

При этом среди ценовых изменений четкой доминирующей тенденции не прослеживалось, 45001 практически не изменилась и торговалась почти в том же диапазоне, что и раньше, по 46002 доразмещение проходило мелкими порциями на постепенно поднимающейся цене. Из других выпусков активно торговались 27011 и 27017, в остальных бумагах количество сделок было незначительным.

Рынок валютных облигаций
В российских валютных облигациях вчера произошло одно из самых значительных падений за последнее время — Евро '30 потеряла практически 2 фигуры за день до цены 93 с четвертью, доходность выросла на 26 б.п. до 7.40% годовых. Газпром '13 снизился на полторы фигуры до 107, доходность выросла на 22 б.п. до 8.5%. Основной причиной такой обвальной динамики стал резкий рост ставок в Treasuries (см. график на след. стр.) — доходность 10-летнего выпуска с уровней около 4.15% поднималась вчера выше 4.30%, что было связано с новой волной спекуляций на тему о том, будут или нет азиатские центральные банки (и в первую очередь Банк Японии) продавать свои национальные валюты для замедления их укрепления и вкладывать долларовую выручку в госбумаги США. Эти сомнения усилились после того, как министры финансов стран "большой семерки", включая и Японию, высказались на встрече в Дубае в пользу большей гибкости валютных курсов. Мы напоминаем инвесторам, что роль этой группы инвесторов крайне важна — по последним данным (опубликованным в июле), Банк Японии был крупнейшим держателем Treasuries (ему принадлежало порядка $444 млрд. из всей доли иностранцев $1.4 трлн. из общего номинала рынка $3.5 трлн., т.е. "каждая девятая бумага"), и именно это определяет такое большое внимание к его действиям. А масштабы его покупок с начала года можно представить по тому, что его за этот период он продал более 9 трлн. йен ($81 млрд.). В ту же сторону подействовали на рынок слова одного из руководителей ФРС Б. Бернанке, который отметил "явные признаки роста", хотя ранее говорил о том, что период низких ставок продлится долго. Сегодня мы также ожидаем довольно низкого открытия — между 93 и 93.50.

Рынок корпоративных облигаций
В сегменте корпоративных облигаций вчера котировки снизились на средней активности (оборот в биржевом секторе — 225 млн. руб., в РПС — 634 млн. руб.). В высшей лиге не смог удержать оптимистичное настроение пятницы Газпром, РАО ЕЭС и ВТБ, существенно опустилась Алроса, в телекомах УрСИ-6 и Сибирь закрылись ниже номинала, так что из ликвидных инструментов позитивной стала динамика практически только по Вымпелкому (+0.19 п.п. по закрытию). В менее качественных бумагах доминировало также снижение, но выделялись и растущие выпуски. Так, в выпуске "Тинькофф" продолжился рост, начавшийся три недели назад (за вчерашний день +0.6 п.п., покупки в этом выпуске поддерживаются во многом благодаря удачной комбинации показателей доходности — 15.4% к оферте и 19% к погашению через полтора года). Из выпусков, которые остаются недооцененными, мы хотели бы выделить ТД "Мечел" (бывший Углемет-Трейдинг), кредитное качество которого заслуживает более "высокой оценки" и более низкой доходности, чем 17.9% годовых.