Ежедневный комментарий ситуации на денежно-валютном рынке - 5 декабря 2002 г.

Валерий Петров, Директор Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа

Главная тема дня
Средневзвешенная доходность ГКО выпуска 21165 по итогам вчерашнего аукциона составила 12.92% годовых, размещено бумаг на сумму 2.81 млрд. руб. по номиналу при объеме эмиссии 5 млрд. руб. по номиналу. Объем заявок составил 2.86 млрд. руб. по деньгам. Цена отсечения установлена на уровне 92.344%, что соответствует доходности 13.10% годовых. Средневзвешенная цена – 92.441% номинала.

Общая ситуация
Большой запас ликвидности в банковской системе позволяет по-прежнему рассчитывать на то, что рост по рублевым облигациям продолжится. В сегменте корпоративных бумаг мы ожидаем постепенного сужения спрэда между облигациями 1 и 2 эшелонов. Приближающиеся размещения (3.9 млрд. руб. за 2 недели) могут замедлить рост, но не приведут к ценовой коррекции. По муниципальным бумагам (как Москвы, так и Петербурга) привлекательным остается наиболее удаленный сектор кривой доходности.

Еврооблигации РФ сегодня, на наш взгляд, будут торговаться в районе 80¼ по Евро ’30, что является временным пределом для роста. 

Новости
МДМ-банк разместил еврооблигации на сумму $125 млн. со сроком обращения 3 года и купонной ставкой 10¾% годовых. Выпуск размещен по номиналу. Платежная дата по сделке – 16 декабря 2002 г. Лид-менеджером выступил Credit Suisse First Boston;

НАК «Азот» опубликовало оферту на выкуп 10 декабря 2003 г. облигаций 1 серии по цене 100% от номинала;

«Импэксбанк» опубликовал оферту на выкуп 15 сентября 2003 г. облигаций 1 серии по цене 100% от номинала;

Процентная ставка по 7 купону облигаций серии А1 (10) АК «Алроса» составит 16.03% годовых;

Концерн «Калина» выплатил 7 купон по облигациям 1 серии в размере 215.1 тыс. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала 17 выпуск облигаций ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» номиналом 900 млн. руб. и сроком обращения 740 дней, размещение перенесено на начало 2003 г.;

ФКЦБ зарегистрировала выпуск облигаций серии 01 ОАО «АвтоВАЗ» на сумму 1 млрд. руб., размещение ожидается в начале 2003 г.;

Совет директоров ОАО «Салаватнефтеоргсинтез» принял решение о размещении купонных облигации объемом 300 млн. руб. Проспект находится на стадии регистрации. Начало размещения предполагается на конец января 2003 г. Организатором и андеррайтером выпуска выступит Банк «Зенит»;

ММВБ и Сбербанк России подали заявку на участие в конкурсе по определению агента, депозитария и организатора торговли, обслуживающих рынок государственных сберегательных облигаций (ГСО).

Рынок ГКО-ОФЗ
Вчерашний аукцион по размещению ГКО 21165, на наш взгляд, не принес неожиданностей. Размещение прошло по рыночным ценам, как и ожидалось. При этом показательно наличие «автономного» спроса на размещенные бумаги: сумма купонных выплат, полученных участниками рынка по 4 сериям ОФЗ, вчера составила всего чуть более 750 млн. руб., в то время как спрос по деньгам превысил 2.8 млрд. Таким образом, 1.8 млрд. руб. поступило на рынок дополнительно.

Котировки вторичного рынка вчера колебались разнонаправленно, при этом динамика стала противоположной к той, которая наблюдалась во вторник. В сегменте ближних и средне-удаленных  ОФЗ доминировал рост цен после предыдущего снижения (27008 +0.02 п.п., 27009 +0.03 п.п., 27010 +0.1 п.п., 27103 +0.27 п.п.), в то время как по наиболее долгосрочным выпускам рост сменился падением (27017 –0.71 п.п., 45001 –0.1 п.п., 46001 –0.03 п.п.).

Из ОФЗ по-прежнему наиболее привлекательно выглядят инструменты с высокой текущей доходностью (отношением купонной ставки и цены). Купоны в 14% имеют выпуски 27018, 27021, 45001 и 46001, из которых минимальную цену по-прежнему имеет 46001. Мы считаем, что в силу этого дальний сегмент рынка ОФЗ по-прежнему имеет значительный потенциал роста, со снижением доходности по крайней мере еще на 20 б.п. к концу года.

Рынок валютных облигаций
Вчера рынок долгов emerging markets в целом снизился, что было обусловлено негативной динамикой бразильского сегмента. Она была вызвана как снижением рекомендации JPMorgan днем ранее, так и новыми слухами о том, что пост руководителя Центрального банка этой страны может занять не П. Боден, как ожидалось, а менее рыночно-ориентированный кандидат. Также источником нестабильности оставалась продолжающаяся уже 3 день всеобщая забастовка в Венесуэле, и хотя рынок воспринял бы смену правящего режима в этой стране очень позитивно (как во время неудачного переворота в апреле 2002 г.), все же более важными являются опасения перебоев в экспорте нефти из страны.

Российский сегмент вчера продолжил рост, который, однако, затронул не все выпуски. Из инструментов с невысокой дюрацией подорожала только Евро ’07, в то время как ’03 и ’05 остались без изменения. Выросли ’10 (+¼ до 106¾), ’18 (+½ до 120¼), ’30 (+¼ до 79¾). Спрос по Евро ’30 имеется до 80¼, и наиболее вероятно, что вокруг этого уровня сегодня и будет проходить торговля.

Новые еврооблигации МДМ-банка, из-за невысокого объема и сходства характеристик (с бумагами Альфа-банка, скорее всего, станут интересными для рынка только в случае повышения общего интереса к банковским выпускам.

Корпоративные облигации
Вчера на рынке корпоративных облигаций продолжился мощный рост на значительных объемах. Совокупный оборот составил более 238 млн. руб. без учета РПС, при этом подорожали выпуски с общим номиналом 40.1 млрд. руб., подешевели – 5.4 млрд. По этому показателю вчерашний рост близок к рекордному. При этом вновь максимальное увеличение котировок было зафиксировано по высококлассным инструментам: ТНК 4 и 5 (+0.20 п.п. и +0.30 п.п. соответственно на общем обороте 60 млн. руб.), Алроса 19 (+0.5 п.п. с суммой сделок почти 65 млн. руб.), РусАл (+0.17 п.п., 15 млн. руб.). Также выделяются Невинномысский азот (+0.29 п.п.), Центртелеком 2 (+0.25 п.п.), Русский Стандарт-финанс (+0.32 п.п.), Башкирэнерго (+0.9 п.п.).

На наш взгляд, спрэд между облигациями 1 и 2 эшелонов из-за их различной скорости роста сейчас превышает справедливый, и мы ожидаем его сужения. Для инвесторов, ориентирующихся на вложения до 1 года, мы рекомендуем покупать до оферт РИТЭК (18.3% на 340 дней), ИАПО (18.4% на 116 дней), СТЗ (20.1% на 174 дня), РТК-Лизинг (18.1% на 335 дней). Кроме того, независимо от горизонта вложений хорошо выглядит Алроса 19.

Ожидаемые в ближайшие 2 недели размещения на общую сумму 3.85 млрд. руб. могут привести к замедлению роста рынка, однако серьезной коррекции ценовых уровней мы не ожидаем.

Муниципальные облигации
Прошедший вчера аукцион по размещению нового выпуска облигаций Петербурга (26003) оказался довольно успешным для эмитента. Суммарный объем заявок превысил 1.14 млрд. руб. по номиналу при объеме выпуска 800 млн., объем размещения – 545.1 млн. руб. Доходность к погашению составила 16.05% годовых. Несмотря на длительный срок обращения (до ноября 2008 г., если выпуск не будет отозван в мае 2006 г.), аукцион показал высокий интерес участников к наиболее «удаленному» сегменту петербургских ГИО, которые сочетают в себе как высокую доходность к погашению, так и высокую текущую доходность.

По московским облигациям мы по-прежнему ожидаем роста котировок и снижения доходности наиболее удаленного 24 выпуска вслед за ростом дальнего сегмента ОФЗ.