Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 31 октября 2003 г.

Павел Супрунов, Начальник Отдела анализа Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Вчера вечером новости об аресте контрольного пакета "Юкоса" вновь привели к падению котировок на всех сегментах рынка облигаций. Евро '30 сразу после новости снизилась на фигуру до 92 (туда же, где она была в понедельник на новостях об аресте М. Ходорковского), по рублевым бумагам также начались активные продажи в высшей лиге (в первую очередь в Газпроме и Алросе) и особенно в облигациях Москвы. В то же время Президент В. Путин на вечерней встрече с представителями инвестиционного сообщества подтвердил общую приверженность политического курса к улучшению инвестиционного климата.

Рыночная ситуация
Мы полагаем, что сегодня по рублевым бумагам сохранится довольно напряженное состояние с сильно пониженной ликвидностью, в отдельных инструментах динамика будет определяться, в том числе, и закрытием стоп-лоссов, и понятно, что в таких случаях вынужденные продажи на очень осторожном спросе могут (a) приводить к значительному падению цен, и (b) являться хорошей возможностью для покупок. Хотя с началом нового месяца есть основания ожидать некоторого роста, особенно от нынешних низких уровней, рынок будет искать новые ориентиры, в том числе, и на аукционах следующей недели, в первую очередь — по Москве. Мы по-прежнему рекомендуем инвесторам быть очень осторожными и оценивать инструменты не по ценовым перспективам ближайшего времени, а по уровням доходности к офертам/погашениям.

В валютных инструментах сильное влияние в среднесрочной перспективе может оказать резкое ускорение роста экономики США в III квартале, данные о котором вчера привели к повышению доходности в Treasuries. Однако поскольку спрэды по российским долгам сейчас довольно широки, дополнительного "негатива" это обстоятельство пока добавлять не будет.

Новости
Сегодня на ММВБ начинаются вторичные торги по следующим выпускам облигаций (все — в перечне внесписочных бумаг):

Минфин отказался от планировавшегося размещения госбумаг на 4 млрд. руб. 5 ноября в форме аукциона, заменив его доразмещением уже обращающихся выпусков в режиме вторичных торгов, и подтвердил намерение разместить 19 ноября ОФЗ на 14 млрд. руб. по 2 различным выпускам (пока не сообщается, каким конкретно);

Агентство Moody's не изменило свое решение повысить рейтинги обязательств РФ в иностранной валюте и рублевых облигаций до уровня "Ваа3", также подтвердив рейтинги 6 и 7 траншей ОВВЗ "Ва1" и 5 транша — "Ва2". Прогноз всех рейтингов остался стабильным;

Ожидается, что облигации группы "Донской Табак" будут размещаться в середине ноября;

ООО "Отечественные лекарства — Финанс" вчера выкупило по оферте облигации номинальной стоимостью 103.88 млн. руб.;

ФКЦБ зарегистрировала изменения в решение о выпуске облигаций ОАО "Дальсвязь", в соответствии с которыми увеличены процентные ставки по 3 и 4 купонам с 10% до 15%, по 5 и 6 купону — с 9% до 13%;

ОАО "Волжский абразивный завод" (Волгоградская область) планирует выпустить 3-летние облигации на 300 млн. руб., андеррайтер — Промсвязьбанк.

Рынок ГКО-ОФЗ
По федеральным облигациям вторичные торги вчера несколько активизировались, совокупный оборот составил 330 млн. руб., но при этом сумма зарезервированных в торговой системе средств продолжила снижаться и упала до 535 млн. руб., что является одним из самых низких показателей за уже довольно долгое время. Из отдельных серий стоит отметить 27022, который до вчерашнего момента реагировал на происходящие события как и большинство других выпусков, но вчера в нем начались активные продажи, снизившие цену до 101, и только покупка крупных пакетов в конце сессии смогла несколько восстановить уровни (до 101.3-101.5). Суммарный оборот в 27022 немного не "дотянул" до 200 млн., соответственно на все остальные выпуски вместе приходится только 130 млн.

В амортизационных бумагах несколько вырос 45001, 45002 более чем восстановился после "провала" в среду, однако в 46001 падение продолжалось (почти — 0.8 п.п., или +22 б.п. по дохдоности).

Рынок валютных облигаций
Вчерашние действия правоохранительных органов нанесли очередной удар по котировкам российских долговых обязательств. После новостей об аресте контрольного пакета "Юкоса" Евро '30 моментально "провалилась" обратно к уровням около 92, т.е. примерно на те же цены, которыми рынок отреагировал на сообщения об аресте М. Ходорковского в понедельник. На этом фоне, а также из-за сообщений о том, что синдикация кредита на $1 млрд. не будет полной (Dresdner, BNP Paribas, KBC и UFJ, пока не перечислившие компании средства, могут сослаться на "существенное ухудшение условий", material adverse change, и отказаться от своего участия), заявления самого "Юкоса" о переносе планировавшегося выпуска евробондов на $1 млрд. на 2004 г. выглядят уже просто признанием свершившегося факта.

Другим негативным фактором, более важным для рынка в целом, стала публикация статистики по ВВП США, согласно которой рост экономики в III квартале составил 7.2% в годовом исчислении, что более чем вдвое превосходит аналогичный показатель II квартала. Поскольку средний прогноз рынка по этой статистике находился на отметке около 6%, после этих данных Treasuries резко подешевели, доходность текущей 10-летней ноты почти мгновенно выросла до 4.37% (см. график на стр. 5). Кроме того, данные по первичным обращениям за пособием по безработице также оказались сильными (ниже 400 тыс. четвертую неделю подряд), что, однако, не стало неожиданностью. В любом случае 4.5% доходности по 10-летней ноте уже в ближайшее время кажется вполне реальным. В принципе для того, чтобы сделать котировки всех долгов emerging markets неустойчивыми, было бы достаточно только одних Treasuries без каких-либо внутренних новостей, ведь на этой неделе они показывали необычно высокую волатильность. Например, при постоянном спрэде к 10-летней ноте на нынешнем уровне российская Евро '30 колебалась бы от текущей цены 92 3/8 до 94 только из-за того, что доходность benchmark'а "ходила" на этой неделе в диапазоне шириной 22 б.п.

На смежных сегментах рынка колумбийский сегмент продолжает "лихорадить" в связи с тем, что Президент Урибе объявил о возможности использования валютных резервов для досрочного выкупа части облигаций и попытки удлинения их срочности и удешевления стоимости обслуживания. На рынке присутствуют различные мнения, будет ли это означать реструктуризацию.

На первичном сегменте стоит отметить публикацию предварительных параметров по уже долго готовящемуся выпуску "Петрокоммерца" (9-9.25% на срок 3 года, ожидаемая сумма — не менее $100 млн.), а также размещение нового выпуска Казахского банка развития ($100 млн., 7 3/8%, 10 лет, спрэд при размещении — 340 б.п.). Украинская компания "Нафтогаз" выдала мандат на организацию еврозайма ABN Amro, что в совокупности с активизацией темы о передаче "Газпрому" новой порции украинских "газовых" бондов на $1.4 млрд., вероятно, означает серьезное намерение этой компании привлечь средства уже довольно скоро.

Рынок корпоративных облигаций
В рублевых корпоративных бумагах Газпром, весь день, торговавшийся по 109.55 (т.е. на тех же уровнях, которые были верхней ценовой границей в понедельник), после новостей о "Юкосе" в 17 часов стал снижаться и дошел до 109 (доходность — 10.4%), в Алросе в биржевом сегменте эти новости подтолкнули цены к падению со 108.41 до 107.75 (до новостей сделок не было, доходность закрытия — 11.8%), впервые за 2 недели прошли сделки в ТНК-4 (с доходностью 10.5%), в РАО поддержка присутствовала на 107.41 (доходность — ровно 11%). В ИАПО-2 вечернее падение опустило цены с уровней выше 106 до отметки 3-недельной давности 104.9, в Илим Палпе продажи были до уровня 98.10 (более чем на 2 фигуры ниже открытия).

Мы хотели бы вновь отметить заметную корреляцию некоторых инструментов, из качественных — особенно УрСИ-6, с динамикой фондового рынка (после новостей — резкое падение, со 102.6 до 102.2). Также более резко, чем остальные инструменты, отреагировали Углемет и Мечел, Тинькофф, Русский Стандарт Финанс, и, конечно, МКХ, Альфа Эко М.

Сегодня на рынке сохранится довольно напряженное состояние с сильно пониженной ликвидностью, в отдельных инструментах динамика будет определяться, в том числе, и закрытием стоп-лоссов, и понятно, что в таких случаях вынужденные продажи на очень осторожном спросе могут приводить к значительному падению цен.

Рынок муниципальных облигаций
Московские облигации вчера стали абсолютными лидерами по активности — по переговорным сделкам оборот по ним превысил 1 млрд. руб., в биржевом сегменте — более 350 млн. руб., и при этом наиболее крупные сделки проходили также после новости о "Юкосе" (самая длинная Москва — 29 — после этого потеряла целую фигуру).