Ежедневный комментарий ситуации на долговом рынке - 26 марта 2003 г.

Валерий Петров, Начальник Конъюнктурно-аналитического управления РОСБАНКа
Главная тема дня
Облигационный заем ОАО МНПО "Полиметалл" в объеме 750 млн. руб. вчера был полностью размещен на ММВБ в ходе аукциона, цена размещения на котором была определена на уровне 106.00% от номинальной стоимости облигации, что соответствует эффективной доходности к погашению 16.39% годовых.

По сообщению организаторов займа, спрос на аукционе превысил предложение почти в 1.5 раза и составил 1135.5 млн. руб. Также вчера был полностью размещен заем ООО "РусЛАД" объемом 150 млн. руб. Размещение проходило на фиксированных условиях по цене 100% номинала, доходность к 1 оферте — 18.21% годовых.

Общая ситуация
По рублевым инструментам общий настрой рынка постепенно улучшается, мы считаем, что в случае значительного спроса на завтрашнем аукционе по 45002 можно ожидать активизации роста как по федеральным бумагам, так и по 1 эшелону корпоративных облигаций.

В отношении валютных облигаций Ирак остается ключевым фактором динамики, и мы не ожидаем быстрого сужения спрэдов корпоративных облигаций над суверенным долгом РФ.

Новости
"РусАл Финанс" планирует выпустить 4-летние облигации на 5 млрд. руб., документы займа в ближайшее время будут направлены в ФКЦБ. Ставка по 1-4 полугодовым купонам будет определена в ходе размещения, ставка 5-8 купонов устанавливается на уровне 8% годовых;

Правительство Нижегородской области продолжает поиск путей осуществления выплат по реструктурированным еврооблигациям, которые должны быть осуществлены до 4 апреля в сумме около 1 млрд. руб. По официальной информации, общая сумма долга Нижегородской области по еврооблигациям составляет $119.4 млн. Сегодня по этому вопросу пройдет совещание у первого замминистра финансов А. Улюкаева;

Первый зампред ЦБ О. Вьюгин заявил, что ЦБ пока не считает целесообразной либерализацию допуска на российский рынок госдолга нерезидентов. В связи с этим он отметил, что ЦБ не рассматривает возможность изменять режим работы счетов типа "С";

Совет директоров ОАО "Северсталь" утвердил решение о выпуске займа на 3 млрд. руб. сроком обращения 4 года с полугодовым купоном. Ставки по 1-4 купонов будут определены в ходе аукциона на ММВБ;

ВЭБ перевел в Deutsche Bank 92.33 млн. евро в счет оплаты купонов по еврооблигациям РФ, выпущенным в 1997 г.;

Министерство экономразвития и торговли РФ прогнозирует рост ВВП России в 1 квартале года на 6.0% по сравнению с 3.7% за аналогичный период прошлого года. Инфляция в январе — марте, по прогнозу МЭРТ, должна составить 5.0% по сравнению с 5.4% в январе — марте 2002 г. МЭРТ объясняет этот рост не столько улучшением ситуации в экономике, сколько низкими показателями 1 квартала прошлого года;

Госдолг Санкт-Петербурга с начала 2003 г. сократился на 2.6% до 13.3 млрд. руб. на 1 марта. Внутренний долг уменьшился на 2.9%, внешний долг на 2.2%;
Совет директоров ОАО "Русский продукт" утвердил проспект эмиссии облигаций в объеме 350 млн. руб. сроком обращения 2 года.

Рынок ГКО-ОФЗ
Во вторник на рынке федерального долга сохранялась высокая внутридневная волатильность при доминировании небольшой тенденции к понижению. Активность участников сохранилась на низком уровне, совокупный оборот составил всего 516 млн. руб. Мы считаем, что низкие обороты даже в самом ликвидном сегменте рынка — всего 9 млн. руб. по наиболее долгосрочной 46-14, 18 млн. по 46-2 и 43 млн. по 46-1 — подтверждают, что рынок пока находится в выжидательной позиции.

Тем не менее, по последней сделке 46-14 подешевела на 0.74 п.п. к понедельнику, ее доходность выросла на 12 б.п. до 9.37% годовых. Чуть более значительные обороты прошли в краткосрочном сегменте ОФЗ (27011, 13 и 15 выпуски). Сегодня, на наш взгляд, ситуация на рынке немного улучшится, хотя рынок останется малоактивным в преддверии завтрашнего аукциона по 45002.

Специфика амортизационного графика по этой бумаге затрудняет ее однозначную оценку. По дюрации (631 день) она лежит между 27014 (дюрация — 580 дней) и 27021 (663 дня), однако обе эти бумаги не являются высоколиквидными и разброс их доходностей очень велик (7.89 против 8.85% по вчерашнему закрытию).

Кроме того, рынок может оценить 20%-ную амортизацию в августе уже этого года особенно высоко, и доходность может оказаться ниже аналога 27021. В любом случае мы считаем, что если спрос на аукционе окажется значительным, можно ожидать активизации роста.

Рынок валютных облигаций
Рынок долговых обязательств emerging markets во вторник продолжал оставаться в основном подконтрольным политическим, а не экономическим факторам. После разочарования, связанного с сообщениями о выделении Турции только $1 млрд., рынок очень оптимистично отреагировал на новости об увеличении этой суммы до $8.5 млрд.

По итогам дня турецкий сегмент вырос на 4.8%, проигнорировав решение Fitch снизить рейтинг страны до B- (уровень Молдовы и Ливана) с негативным прогнозом. Оптимизм в этом сегменте позволил вырасти долгам Бразилии (+5.4%) и России. Евро '30 превысила отметку 85 и достигла 85.125, Евро '28 зафиксировалась на уровне 146.375 (более чем 0.5 п.п. роста).

В корпоративных облигациях был отмечен небольшой рост по Газпрому, новой Сибнефти и Роснефти. Сегодня, нанаш взгляд, принципиальных изменений на рынке ждать не стоит. Вероятно продолжение небольшого роста по суверенным бумагам, по Евро '30 наиболее вероятный диапазон — чуть ниже или на уровне 86. Корпоративные облигации будут ориентироваться на суверенный долг, и мы не ожидаем сужения их спрэдов над долгами РФ. Ирак остается ключевым фактором динамики.

Корпоративные облигации
Вчера по корпоративным бумагам рыночная активность сохранилась на уровне вторника (объем сделок без РПС — 208 млн. руб.). Настроение рынка в целом стало чуть более оптимистичным, чем накануне (доля подорожавших выпусков в общем номинальном объеме рынка — 2/3).

В высшей лиге Газпром вырос на 0.34 п.п. (доходность — 10.7%, спрэд к ОФЗ — порядка 130 б.п.), Алроса — на 0.5 п.п. (премия к Газпрому — 80 б.п.). ТНК-5 также поднялась на 0.5 п.п., Система — на 0.22 п.п. Снижение отмечено в облигациях Русала (-0.12 п.п.), по которым сохраняется интересная комбинация доходностей — 9.7% к оферте через полгода и 11.1% к погашению (что ниже доходности Алросы на 40 б.п.).

В секторе телекомов отметим снизившийся Уралсвязьинформ. Его доходность выросла до 11.8%, что равно доходности более "короткого" Центртелекома-2. Вышедший на рынок Волга-телеком, с одной стороны, относительно недооценен при хорошем кредитном качестве (12.4% к погашению, единственный среди телекомов инструмент с положительной доходностью к оферте 7.2%). С другой стороны, из-за очень низкого купона текущая доходность Волга-телекома — ниже 5%, и это будет существенно сдерживать его рост.